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　　　当天下午，三人抵达乒博馆，在王励勤和阎森的陪同下了解了乒乓球运动的百年发展历史，欣赏了馆内精美别致的藏品，并与奥运冠军两两配对进行双打比赛，切磋乒乓球技。挑战过后，三位西甲球星改用足球技巧打起“足球乒乓”，王励勤和阎森同样上演了几个精彩头球。令人惊讶的是，来自足球运动和乒乓球运动的球星都在对方的领域展示出了不俗的表现力。。xiongpianpuguangxinwangyebanAPPv8.4.8-xiongpianpuguangxinanzhuobanAPPv4.1.18 -..._-JAODFJA912831LAFODA-新疆北部有风雪降温天气 较强冷空气将影响北方大部

近期市场调整主要因素来自资金与微观流动性层面，在历史上被动抛售资金也曾多次出现，此后的修复行情也往往快速而猛烈。当下市场超调信号明显，叠加“春节效应”的较高胜率，建议先立足“三低”（估值低+预期低+筹码压力低）板块，等待市场企稳，从中期看，市场的进一步回升需要等待强力政策助推，基本面筑底和增量资金流入等利好实现。建议关注：电力、电力设备、通信、煤炭、建材、军工、电子等。 本周市场波动加剧，资金面出现流动性压力，被动抛售加剧。美国非农数据表现超预期，美联储降息预期延缓，北向资金流入有限，当前市场存量甚至减量资金博弈加剧，处于“业绩+政策”空窗期下的市场出现超调情况。股市底部特征明朗，PE估值、破净率等指标均与历史熊市底部相近。大小盘分化加剧，中特估行情加速大盘风格演绎。 春节临近，春节后市场宽松的流通性可能带来高胜率的阶段性行情，从行业角度来看，春节后科技、有色等行业表现亮眼。从中期看，市场的进一步回升需要等待强力政策助推，基本面筑底和增量资金流入等利好实现。 行业层面，在短期长假日将至市场风险偏好降低、政策及基本面信心仍偏弱的当下，维持符合“三低”特征（估值低+预期低+筹码压力低）+边际催化板块的推荐，尤其政策支持催化下具备资产质量及股息率提升预期的央国企。四个维度筛选价值或被市场低估的企业：1）PB/PE低于所在行业中值；2）资产质量即近三年ROE（TTM）高于所在行业中值；3）21-23Q3营业现金比率均值高于所在行业中值；4）24年利润预期稳健等几个维度。此外，估值合理+业绩超预期+产业周期向上的科技成长向，在情绪修复的反弹期也有交易性机会，集中在光模块、半导体设备、面板、存储/华为链等。 行业推荐：电力、电力设备、通信、煤炭、建材、军工、电子等。 风险提示：地缘政治风险、美国通胀超预期、房地产周期继续下行。 证券研究报告名称：《立足“三低”，静待转机》 对外发布时间：2024年2月4日 报告发布机构：中信建投证券股份有限公司 本报告分析师： 陈果SAC编号：S1440521120006 SFC编号：BUE195 夏凡捷SAC编号：S1440521120005 姚皓天SAC编号：S1440523020001 郑佳雯SAC编号：S1440523010001 宏观流动性方面，上周央行公开市场累计净投放-2300亿元，各期限美债收益率变化不一，中美利差小幅扩大；海外劳动力市场方面，非农大幅向好进一步推迟美联储降息预期，市场降息预期降温。微观资金供求方面，两融余额环比下行，近一周两融资金净流入-723.71亿元，新基金发行量环比上行，发行份额估算约为24.36亿，股票型ETF份额上行，较上期变动+220.36亿份。 宏观流动性与资金价格 上周央行公开市场累计净投放-2300亿元。1月29日-2月2日，央行累计投放17470亿元，累计回笼19770亿元，合计净投放-2300亿元。其中，逆回购到期19770亿元，投放17470亿元。未来一周，逆回购到期16500亿元。 各期限美债收益率变化不一。截至2月2日，2年期、5年期、10年期、30年期分别较1月19日变动+2bp、-5bp、-12bp、-16bp至4.36%，3.99%，4.03%和4.22%。 中美两年期国债利差小幅扩大，人民币小幅升值。截至2月2日，中美两年期国债利差为222.30bp，较1月26日变动+7.19bp。截至1月26日，美元兑人民币为7.18，较1月19日变动-0.15bp。 近微观流动性与资金供求 两融余额环比下行，近一周两融资金净流入-723.71亿元。截至2月2日，两融余额约15226亿元，环比变动约-777亿元；两融余额占A股流通市值2.55%，环比变动+0.08pct。两融交易额2771亿元，占A股成交额7.42%，环比变动-0.71pct。本周两融资金净流入-723.71亿元，较上周变动-479.77亿元。 新基金发行量环比上行。上周有25只股票型和混合型公募基金完成发行，其中股票型基金12只，混合型基金13只，发行份额估算约为24.36亿份，较上周增加10.03亿份。 股票型ETF份额较上期变动+220.36亿份。分类来看，宽基指数类变动+261.68份，行业主题类变动-41.31亿份。其中，军工类、金融类ETF份额增加较多，新能源类、半导体类ETF份额减少较多。 风险提示：限于数据可得性存在统计不够完备的风险，部分未披露数据为依据历史数据估算所得，存在模型失效导致的测算误差风险及数据统计误差风险。海外货币政策收紧下，美联储激进加息风险导致外部流动性冲击超预期。国内货币政策宽松不及预期，资金价格上行风险。国内稳增长政策落地不及预期，融资需求下行风险。当前全球宏观环境存在较多不确定性，全球经济衰退概率上升风险。海外地缘政治冲突加剧风险，全球政治局势复杂严峻化、地缘政治持续恶化和扩大化。 证券研究报告名称：《中债利率下降，产业资本继续增持——流动性周观察2月第1期》 对外发布时间：2024年2月6日 报告发布机构：中信建投证券股份有限公司 本报告分析师： 陈果SAC编号：S1440521120006 SFC编号：BUE195 夏凡捷SAC编号：S1440521120005 姚皓天SAC编号：S1440523020001 核心观点：南方中证500ETF期权中证1000股指期权的历史波动率与VIX都处于历史高位，短期快速上升，VIX与GVIX的差值极端；意味着标的资产未来30天的收益率分布预期偏离对数正态分布，当前市场处于非理性阶段，期权对未来收益的隐含预期偏多。华夏上证50ETF的历史波动率与VIX都处于历史中位，短期小幅度上升；沪深300股指期权的历史波动率与VIX都处于历史中等偏高位置，短期从底部大幅抬升；黄金期权和铜期权没有出现异常信号。 华夏上证50ETF期权：华夏上证50ETF的历史波动率与VIX都处于历史中位，短期小幅度上升；VIX与GVIX的差值接近0，标的资产未来30天的收益率分布预期没有偏离对数正态分布。执行价高于标的资产价格的期权隐含波动率较高，上行风险大于下行风险。 华泰柏瑞沪深300ETF期权：沪深300股指期权的历史波动率与VIX都处于历史中等偏高位置，短期从底部大幅抬升；VIX与GVIX的差值接近0，标的资产未来30天的收益率分布预期没有偏离对数正态分布。执行价高于标的资产价格的期权隐含波动率较高，上行风险大于下行风险。 南方中证500ETF期权：南方中证500ETF期权的历史波动率与VIX都处于历史高位，短期快速上升；VIX与GVIX的差值17.03，标的资产未来30天的收益率分布预期偏离对数正态分布，意味着当前市场处于非理性阶段，期权对未来收益的隐含预期偏多。执行价高于标的资产价格的期权隐含波动率较高，上行风险大于下行风险。 中证1000股指期权：中证1000股指期权的历史波动率与VIX都处于历史高位，短期快速上升；VIX与GVIX的差值45.43，标的资产未来30天的收益率分布预期偏离对数正态分布，意味着当前市场处于非理性阶段，期权对未来收益的隐含预期偏多。执行价高于标的资产价格的期权隐含波动率较高，上行风险大于下行风险。 黄金期权：黄金期权的历史波动率与VIX都处于历史低位，短期VIX从异常高位下降；VIX与GVIX的差值接近0，标的资产未来30天的收益率分布预期没有偏离对数正态分布。执行价低于标的资产价格的期权隐含波动率较高，下行风险大于上行风险。 铜期权：铜期权的历史波动率与VIX都处于历史低位，短期较平稳；VIX与GVIX的差值接近0，标的资产未来30天的收益率分布预期没有偏离对数正态分布。执行价低于标的资产价格的期权隐含波动率较高，下行风险大于上行风险。 风险提示：模型基于期权市场的信息给出配置建议，未考虑宏观环境的变化、政策的变化和突发事件的影响。量化模型是根据历史数据总结出来的规律，在未来有失效的可能，历史有效并不代表未来有效。在宏观环境复杂的背景下，既往历史规律有失效的可能，特别是当遇到一些意想不到的黑天鹅事件，当遇到历史上没有出现的情景时，应更多的依赖主观上的定性分析，并且需要考虑不同可能情况下企业盈利和宏观变量的变化，需要具体问题具体分析。“VIX与GVIX差值”对于 证券研究报告名称：《期权隐含波动率与VIX跟踪——中证500ETF和中证1000股指期货的期权出现做多信号》 对外发布时间：2023年2月5日 报告发布机构：中信建投证券股份有限公司 本报告分析师： 王程畅SAC编号：S1440520010001 徐建华SAC编号：S1440523100002 核心观点 加强综合统筹和综合平衡、提高投资精准性有效性、加快建设全国统一大市场，是发改委2024年的重点工作思路。在财政政策适度加力、提质增效的政策趋势下，财政赤字率目标或“稳重有升”，专项债券规模或有所扩大。人民银行着重在稳健的货币政策灵活适度、精准有效、稳妥推进重点领域金融风险防范化解、稳慎推进人民币国际化三方面发力，全力推动金融高质量发展。证监会将建设以投资者为本的资本市场，健全维护资本市场平稳运行的有效机制。金融监管总局将全力推进中小金融机构改革化险，积极稳妥防控重点领域风险。 信息或事件： 近期，各大部委相继召开年度工作会议，总结2023年及二十大以来主要工作成绩，分析当前形势，并对2024年进行工作部署。我们详细跟踪与资本市场关系紧密的五大部委的年度工作会议动向，包括发改委、财政部、人民银行、国家金融监管总局和证监会，通过与往年会议情况进行比较，结合当前经济形势，总结当前工作重点和政策边际变化。发改委重点部署巩固和增强经济回升向好态势、切实推动国家重大战略部署有效落地等五项重点工作。财政部主要部署支持加快现代化产业体系建设、支持扩大国内需求等八项工作。人民银行重点部署持续推进全面从严治党、聚焦“五篇大文章”支持重点领域和薄弱环节等十项工作。金管局工作会议共提出全力推进中小金融机构改革化险、积极稳妥防控重点领域风险等八项重点工作任务。证监会重点工作主要是突出政治引领、突出以投资者为本的理念、突出“稳”与“进”的统筹、突出强监管、防风险与促发展一体推进。具体包括四个方面：一是进一步明确资本市场功能定位，坚定不移走好中国特色金融发展之路。二是从维护市场公平性出发，系统梳理评估资本市场关键制度安排，重点完善发行定价、量化交易、融券等监管规则，旗帜鲜明地体现优先保护投资者特别是中小投资者的合法权益。三是着力增强资本市场内在稳定性，健全维护资本市场平稳运行的有效机制，强化各方协同，加强与市场沟通，以更加有力有效的措施稳市场、稳信心。四是坚持把加强监管、防范风险作为高质量发展的重要保障，坚守监管主责主业，全面强化机构监管、行为监管、功能监管、穿透式监管、持续监管，把监管“长牙带刺”、有棱有角落实到位。 风险提示：（1）既有政策落地效果及后续增量政策出台进展不及预期，地方政府对于中央政策的理解不透彻、落实不到位。（2）经济增速放缓，宏观经济基本面下行，经济运行不确定性加剧。（3）近期房地产市场较为波动，市场情绪存在进一步转劣可能，国际资本市场风险传染也有可能诱发国内资本市场动荡。（4）土地出让收入大幅下降导致地方政府债务规模急剧扩大，地方政府债务违约风险上升。（5）地缘政治对抗升级风险，俄乌冲突不断，国际局势仍处于紧张状态。 证券研究报告名称：《从部委年度工作会议看政策取向》 对外发布时间：2024年2月5日 报告发布机构：中信建投证券股份有限公司 本报告分析师： 胡玉玮SAC编号：S1440522090003 1、随着纯债收益率下行，如果后续转债价格快速冲高带来YTM极致压缩，我们认为可能预示着纯债方面存在一定过热风险； 2、当前价格跌破100的转债数量大幅增加，但是我们认为低价民企转债更多是价格博弈而非高YTM保护，需关注当前监管趋严下的正股负面舆情； 3、转债当前估值已经具有一定性价比，但是权益的板块选择和轮动节奏较难把握，建议更多从转债特性出发。 转债市场回顾与展望：风险偏好下降后的再平衡 1月市场回顾：根据wind统计，1月中证转债指数跌幅3.97%，主要源于权重较大的金融和央国企转债相对抗跌，而万得可转债等权指数下挫8.45%，为近年来单月跌幅之最。权益板块方面，TMT、军工和医药等偏成长和题材类的板块调整幅度较大，申万电子行业1月跌幅达23.91%。从调整节奏来看，我们认为大致分为两个阶段：第一阶段在1月中上旬，主要源于红利低估和小盘成长的风格切换，第二阶段则是在情绪较弱的情况下，由于海外政策不确定性增加，外需敏感性行业恐慌情绪发酵，进一步引起指数层面的负反馈。 转债估值方面，23年12月最后三个交易日人气有所恢复，但是1月以来随着权益市场的走弱，转债估值持续压缩，截止1月26日，隐含波动率均值降至36.66%。从转股价值和转债价格来看，截止1月26日，转股价值和转债价格的中位数分别仅为80.31和112.62，已经处于历史低位，且随着1月末至2月初的持续调整，当前转股价值和转债价格进一步下探。除了存量市场大幅调整之外，我们关注到1月转债市场还有一些需要关注的特征，包括新债上市首日的快速遇冷以及1月份下修数量相较往年大幅增加，都显示出市场处于情绪底部。 2月转债市场展望：红利低波继续演绎，转债性价比大幅提升 从权益角度来看，目前市场增量资金有限，成长板块方面由于前期调整幅度较大，筹码消化预计持续，尤其当前风险偏好已经下降的背景下，修复更多需要业绩驱动的兑现，而2月本身业绩公告处于真空期。与之相对应的是，国央企本身在低估值、稳大盘以及一系列自身改革的促进下，成为当前资金选择的方向，银行和煤炭成为为数不多在1月指数收涨的行业。从转债角度来看，首先，随着纯债收益率下行，如果后续转债价格快速冲高带来YTM极致压缩，我们认为可能预示着纯债方面存在一定过热风险；其次，当前价格跌破100的转债数量大幅增加，但是我们认为低价民企转债更多是价格博弈而非高YTM保护，需关注当前监管趋严下的正股负面舆情；最后，转债当前估值已经具有一定性价比，但是权益的板块选择和轮动节奏较难把握，建议更多从转债特性出发。 高股息+票息组合：鉴于该组合的构建方法我们已在《如何在股息&票息双重框架下择券？——可转债投资手册十一》中详细讨论，因此我们暂停披露该组合的更新。 风险提示： 权益市场波动风险。可转债价格与正股存在较高相关性，若权益市场出现较大调整，可能导致转债投资出现较大亏损。 利率与信用风险。利率与信用风险可能导致转债的纯债价值出现较大波动，从而影响转债价格。 流动性风险。一方面，转债市场日均交易金额较2022年已有显著下滑，若转债市场流动性进一步下滑可能对估值中枢产生不利影响；另一方面，转债市场的流动性与机构行为与债市息息相关，若债市出现较大扰动可能通过流动性影响到转债市场表现。 发行数量与规模不确定性风险。若新发个券数量持续下降，可能导致转债市场的时间价值整体呈现下降趋势。 条款行使的不确定性风险。对于发行人而言，下修、强赎条款的行使需要综合考虑发行人各方面因素综合判断，因此存在较大不确定性。 证券研究报告名称：《2月转债市场展望与组合推》 对外发布时间：2024年2月5日 报告发布机构：中信建投证券股份有限公司 本报告分析师： 曾羽SAC编号：S1440512070011 高庆勇SAC编号：S1440519080009 周博文SAC编号：S1440520100001 自2018年资管新规，到2021年末过渡期结束，再到2023，股市经历一轮牛熊，债市利率长期下行的市场背景下，公募基金、银行理财的规模及产品结构经历了怎样的变化？其客户持有行为又呈现出怎样的特征？两类产品资产配置几何？行业竞争格局发生了怎样的变化？过去五年两类产品发展演变核心主线又是什么？更进一步，资管新规以来大资管行业经历了怎样的发展历程？其发展演变的逻辑又是什么？ 本文采取自下而上，由全至简，由浅入深，由分至总的分析方式，复盘大资管行业的过去五年。首先在第一、二章节分别从规模变动、产品演变、客户分析、资产配置变化及行业格局等角度出发，尝试为读者全面展现大资管行业中最具代表性的公募基金和银行理财过去五年间的发展历程；进而在第三章节对资管新规后大资管行业演变的核心逻辑进行梳理，以飨读者。 自2018年资管新规，到2021年末过渡期结束，再到2023，聚焦大资管行业资产端，股市经历一轮牛熊，携财富管理行业以卖方销售模式为主导的模式为公募基金行业格局生态带来深远的变化，而在2021年末过渡期结束后，债市在2022年10月至11月间的下行则引发了以债券为主要资产配置银行理财的第二轮“破净”，对理财规模和产品端资产端结构产生深远的影响。 聚焦大资管行业负债端，则可总结为三大核心主线：1）投资者寻求非标替代需求左右过去五年大资管行业的发展历程；2）个人投资者角度，2018年资管新规后，诸多非标转标的资金流入资本市场，而其中源于个人投资者的部分资金或无法真正理解波动，首先追求高风险、高弹性的资产，产品赚钱而投资者不赚钱叠加2022年来的市场调整，风险偏好一再下降，资金回流现金储蓄；3）机构投资者角度，寻求非标替代下资金持续流入固收类产品。 资产端、负债端两端的演变，及财富管理行业卖方销售主导的业务模式共同左右过去五年来大资管行业的两轮此消彼长：第一轮此消彼涨由资管新规落地驱动，“非标转标”过程中呈现“缩量”与“增量”的“此消彼长”；第二轮此消彼涨为卖方销售模式下，个人投资者资金在各类资产中快速轮动，产品赚钱而投资者不赚钱叠加市场调整，风险偏好一降再降，主动权益转向被动ETF，固收+转向纯债，投资者资金回流固收货币。 风险提示：宏观经济剧烈波动，投资亏损风险：消费、投资需求疲软风险，经济增速全年承压，行业的增值服务新增客户受制于权益市场行情热度，或有盈利下滑风险等。资本市场成交活跃度低迷的风险：资本市场行情低迷或致使投资者交易活跃度大幅下滑，二级市场大幅波动风险等。政策发生重大变化给行业带来的不确定性：行业监管政策复杂多变，金融监管趋严，资本市场全面深化基础性制度改革推进不及预期的风险，若经营模式和展业方式受新的政策影响，或将产生重大变化等。 证券研究报告名称：《复盘大资管行业的过去五年长》 对外发布时间：2024年2月7日 报告发布机构：中信建投证券股份有限公司 本报告分析师： 赵然SAC编号：S1440518100009 SFC编号：BQQ828 核心观点 北京通州发布楼市新政，规定在京具备购房资格的四类家庭可在通州购买一套商品住房。新政是对2015年以来执行的“双限”政策的优化，与之前的政策相比，新政规定在通州落户和就业的家庭，在新购商品住房时，只要满足北京整体限购政策要求即可，取消过去需在通州落户、缴纳社保或 北京通州优化区域内限购政策。北京通州发布楼市新政，规定在京具备购房资格的四类家庭可在通州购买一套商品住房。新政是对2015年以来执行的“双限”政策的优化，与之前的政策相比，新政规定在通州落户和就业的家庭，在新购商品住房时，只要满足北京整体限购政策要求即可，取消过去需在通州落户、缴纳社保或个税需满3年的额外限购条款。 2023年以来，北京持续对购房政策作出优化。2023年9月，北京执行“认房不认贷”政策，12月在首付比例、贷款利率、普通住房认定标准三个层面做出政策调整。政策出台后，市场反响积极，9月新房、二手房成交分别环比提高41.1%、27.9%，12月新房、二手房成交分别环比提高36.7%、2.8%。本次通州限购政策作出优化后，我们认为有助于促进区域房地产市场的企稳。 城市端房地产政策密集优化，未来政策进一步调整依然具备较大空间。继广州、上海出台限购优化政策之后，北京迅速跟进，在因城施策大背景下，一线城市购房政策密集优化。金融政策也进一步发力，截至1月底，170个城市已建立城市房地产融资协调机制，第一批房地产项目“白名单”已推送至银行，共涉及房地产项目3218个，保交楼工作加速推进，有助于购房者信心的恢复。 风险提示：房地产行业的风险主要在于销售、结转及房企信用修复可能不及预期：1、销售不及预期：地产市场销售目前仍处筑底阶段，未来有继续下行或恢复不及预期的风险；2、结转不及预期：销售疲弱导致房企销售回款较差，资金来源较紧张，项目的施工进度可能受到影响，或导致结转不及预期；3、房企信用修复不及预期：部分高杠杆的房企出险可能性仍存，导致行业整体信用修复进度缓慢，影响房企公开市场债务的融资规模与融资成本，进而导致行业竣工及现金流压力加剧。 证券研究报告名称：《北京通州放松限购，一线城市限制性政策进一步优》 对外发布时间：2024年2月6日 报告发布机构：中信建投证券股份有限公司 本报告分析师： 竺劲SAC编号：s1440519120002 SFC编号：BPU491 研究助理：李凯 核心观点： 板块2023年业绩预告披露完毕，330家上市公司中217家披露年报业绩预告，预计盈利公司占比不足五成，经营向好公司占比过半，发布预告的公司预计合计归母净利润为负，部分公司计提商誉及信用减值损失，拖累板块整体业绩。大市值公司相比小市值公司业绩表现更为稳健。我们认为板块内业绩波动较大的公司产生的影响基本消化完毕，其余未披露业绩预告的公司有望推动板块整体营收利润实现同比稳步提升。 截至2024年1月31日，计算机板块上市公司330家上市公司中共计217家发布2023年度业绩预告。217家上市公司合计归母净利润上下限分别为-19.52亿元、-135.81亿元，主要因板块内公司受下游客户投入力度较低、回款及验收恢复放缓。交易所预告披露标准下，赢转亏企业、亏损扩大50%以上企业等强制发布业绩预告，且受部分公司计提较多减值、摊销影响，已披露业绩预告的公司合计利润预计为负。总体来看，217家公司中预计盈利的公司共计97家，占44.7%；经营向好的公司（利润增长、扭亏或减亏）合计117家，占53.9%。部分公司业绩波动较大，因股权处置（ 分板块看，第三方支付、AI应用、地理信息化等板块业绩增长较好，信创、政务IT、网络安全等板块业绩有所承压。2023年信创节奏放缓、政府及行业资金情况影响相关企业经营业绩，随着行业信创逐步推进，上述行业公司有望迎来业绩改善。高景气度板块第三方支付、地理信息化、AI应用板块有望受益于政策支持及技术发展，持续实现业绩增长。 大市值企业经营稳定性更强，小型企业业绩低于行业平均水平。截至2024年1月31日，计算机板块500亿以上市值公司共计6家，其中 总结：板块2023年业绩预告披露完毕，330家上市公司中217家披露年报业绩预告，预计盈利公司占比不足五成，经营向好公司占比过半，发布预告的公司预计合计归母净利润为负，部分公司计提商誉及信用减值损失，拖累板块整体业绩。大市值公司相比小市值公司业绩表现更为稳健。我们认为板块内业绩波动较大的公司产生的影响基本消化完毕，其余未披露业绩预告的公司有望推动板块整体营收利润实现同比稳步提升。 风险提示 （1）宏观经济下行风险：计算机行业下游涉及千行百业，宏观经济下行压力下，行业IT支出不及预期将直接影响计算机行业需求；（2）应收账款坏账风险：计算机多数公司业务以项目制签单为主，需要通过验收后能够收到回款，下游客户付款周期拉长可能导致应收账款坏账增加，并可能进一步导致资产减值损失；（3）行业竞争加剧：计算机行业需求较为确定，但供给端竞争加剧或将导致行业格局发生变化；（4）国际环境变化影响（目前美国持续加息，影响科技行业估值，同时市场对于海外衰退预期加强，对于海外收入占比较高公司可能形成影响，此外美国不断对中国科技施压）。 证券研究报告名称：《计算机行业2023业绩预告综述》 对外发布时间：2024年2月5日 报告发布机构：中信建投证券股份有限公司 本报告分析师： 应瑛SAC编号：S1440521100010 研究助理：王嘉昊 核心观点 2023全年组件出口“价减量增”，全年出口规模同比增长19.1%。欧洲市场出口上半年持续攀升，下半年进入去库周期；新兴市场需求快速起量，如中东、南美等。逆变器方面，出口总规模先升后降，全年维持同比增长15.2%；欧洲仍然是我国逆变器出口主要地区，受库存困扰下半年表现较差；美国巴西需求疲软；南非等贡献边际增量。 摘要 23年我国组件出口规模同比增长19.1%，24年有望维持稳健增长。分区域来看，欧洲市场2023年需求有所回落，2024年有望维持稳健增长，印度市场23年组件降价后需求快速攀升，24年仍有望维持高增。23年以沙特阿拉伯为代表的新兴市场需求起量，我们认为新兴市场基数较小，且发展速度较快，有望成为2024年全球增速最快区域。 23年组件出口均价显著下降，美国市场维持高价。2023年我国组件出口均价从Q1的0.28美元/W下降至Q4的0.17美元/W。相较其他地区，美国市场组件价格坚挺，盈利能力相对领先。由于进入门槛较高，我们认为2024年美国市场依旧是高盈利市场。 东南亚本土产能建设加速带动我国硅片、电池片出口同比增长。2023年我国硅片、电池出口规模分别同比增长10.6%、48.9%，主要系东南亚、印度电池片、组件产能快速起量，对我国硅片、电池片需求快速增长。其中印度、日本、柬埔寨等国本土产能增长最快，对我国硅片、电池片进口规模实现同比大幅增长。 逆变器出口总规模先升后降，全年仍维持同比增长。2023全年我国逆变器出口金额697.0亿元，同比增长15.2%。从趋势来看，2023Q1出口金额增幅最大，3月单月出口金额达到79.9亿元，随后逐月开始环降；2023下半年出口金额同比开始下降，主要原因是欧洲市场Q2起库存问题较为严重。分地区来看，欧洲仍然是我国逆变器出口主要地区，美国巴西需求疲软，南非等贡献边际增量。 欧洲主要11国：2023年出口金额360.4亿元，同比增长12.3%，占总出口额的52%。23Q1出口表现最好，3月单月出口额48.0亿元达到历史最高值，后续环比逐步下降，主要受终端需求增速回落及经销商累库影响。我们判断伴随着欧洲库存的逐步去化，24年中国厂商出货将处于复苏阶段；24年3~4月份欧洲市场进入安装高峰期，预计需求将逐步恢复。 美国&巴西：Q3以来受并网堰塞湖及高利率抑制需求，出口美国及巴西市场表现不佳。出口美国金额22亿，同比下降25%；出口巴西金额38亿，同比下降30%。 南非：缺电状况升级，23年逆变器出口高增，呈现“前高后低”趋势，12月份出口金额已改善。2023年我国出口南非逆变器金额35.7亿元，同比增长102.6%，下半年库存逐步去化后12月份出口金额出现改善。 投资建议：此前欧洲市场库存问题一直是压制板块的一大核心因素，进入2024年后，欧洲需求正逐步起量。同时伴随着红海禁运事件催化，欧洲库存加速去化。另外，今年中东、印度等新兴市场需求占比也在不断提升，看好头部组件、逆变器厂商。 风险提示：1、行业需求不及预期的风险。光储项目收益率受融资利率、电价、组件价格等多方面因素影响，倘若2024年海外终端需求不及预期，将会对我国组件、逆变器出口造成负面影响。2、政治因素的风险。海外国家保护、培育本土新能源产业链的需求越发迫切，例如欧美对我国光伏产品实施的非关税壁垒越发严苛，巴西、印度等新兴市场对我国光伏产品施加高额关税等。倘若后续海外国家本土化政策加剧，将会对我国组件、逆变器出口造成负面影响。3、地缘政治的风险。倘若海外爆发地缘政治风险，可能对我国光伏产品海运造成负面影响，从而影响我们光伏产品出口。4、汇率波动的风险。倘若人民币汇率波动较大，也有可能对我国光伏产品出口造成影响。 证券研究报告名称：《光储2023年出口数据分析：欧洲去库持续，新兴市场加速崛起》 对外发布时间：2024年2月4日 报告发布机构：中信建投证券股份有限公司 本报告分析师： 朱玥SAC编号：S1440521100008 任佳玮SAC编号：S1440521120004 2023年，银行理财余额26.8万亿，较上半年提高1.5万亿，下半年理财规模逐季回升，原因是存款挂牌利率3次下调，部分定存在逐步流向理财产品。2023年下半年，理财规模环比回升近1.5万亿，主要是固收类产品增加贡献的；银行理财资产配置的风险偏好继续下降，现金和银行存款占比回升，而债券、非标和权益资产占比下降；银行理财主要增配债券和现金及银行存款。预计随着定存向理财迁移、资产结构优化提升收益率、混合类产品占比回升、直销规模增长、主题类产品和对公理财产品的增加，2024年理财余额将继续逐季回升。 摘要 2024年2月2日，银行业理财登记托管中心发布《 市场规模。2023年理财规模26.80万亿，较上半年提高1.5万亿，且理财规模在下半年逐季回升，主要原因是存款挂牌利率3次下调，部分定存在逐步流向理财产品。 理财产品角度。下半年净值化转型节奏在加快。2023年末，净值型理财产品存续规模25.97万亿元，占比96.93%，环比上半年小幅提高。从产品类型看，固定收益类产品占比持续增加，混合类占比降低，权益类和商品及金融衍生品类保持稳定。2023年下半年，理财规模环比回升近1.5万亿，主要是固收类产品增加贡献的。从资产配置看，2023年下半年，银行理财资产配置的风险偏好继续下降，现金和银行存款占比回升，而债券、非标和权益资产占比下降；银行理财主要增配债券和现金及银行存款。从债券投资具体方向占比来看，利率债与信用债占比下降，下半年理财增配其他类型固收资产。期限结构上，银行理财产品期限继续缩短；资金来源上，公募理财和私募理财都有所提高，但私募理财占比在提高；产品负债端看，理财产品杠杆率小幅下降；从客户角度看，机构客户数量和占比在继续回升。 理财子公司情况。其一、2023年末，获批筹建理财子32家，新增 2024年理财市场发展展望。我们预计，2024年银行理财余额同比增长15%左右，2024年末有望达到31万亿左右。理财将呈现逐季回升的态势。主要的原因：（1）存款挂牌利率持续下调后，定期存款将逐步流向银行理财；（2）理财资产配置中，估值安全性较高的资产占比预计将适当会有所下降，而相对高收益资产的占比预计将小幅回升，理财产品的业绩比较基准将在上半年逐步触底后开始小幅回升，随着收益率回升带来理财规模的增长；（3）产品结构进一步优化。本年1月理财子在加快混合类产品的发行，预计随着居民风险偏好的逐步企稳回升，混合类产品等高收益资产品的占比提高，也将带来理财规模的增长。（4）理财代销机构数量增加，直销的渠道逐步拓展，助力理财规模增长；（5）为了贯彻落实“金融五大文章”，预计理财子会对应的加快发行主题类型理财产品，有助于规模提高，比如：普惠金融主题产品、绿色金融主题产品、科技创新类理财产品、养老主题理财产品等；（6）对公理财发展会加快，对公客户数将继续较快增长，助力理财规模的增长。 风险提示：1、经济增速不及预期导致市场预期向下，权益资产表现低于预期。疫情后，居民的消费支出增长相对缓慢，同时由于房地产市场依然处于调整阶段，固定资产投资支出增加不及预期，在消费和投资支出不及预期的情况下，权益资产表现将可能不佳，导致理财资产端收益率下降，这或许诱发理财破净。2、债券市场过度调整导致理财资产端收益率下降的风险。在经济增速不及预期，政策面效果不佳的情况下，债券市场存在调整的风险，债券市场波动将导致理财资产端收益率下行，诱发理财破净。3、投资者风险偏好持续处于低位的风险。如果经济增速不及预期，居民收入预期向下，风险偏好持续处于低位，理财子产品风险等级反而提高，出现理财产品发行困难，理财规模难以持续增长。4、财富管理市场竞争加剧的风险。财富管理产品越来越丰富，各类资管机构都在加大资管产品的发行，理财净值化后，收益率相对低于其他资管产品，这也将限制理财产品规模稳定增长。 责任编辑：张倩